艺术品投资的财务和精神收益

　　作为一种具有历史、文化、审美、学术和经济等多维价值的新兴投资资产，优质的艺术品已经成为一些高净值人群和企业优化资产配置、彰显文化品位的选项之一。

　　与一般金融资产不同，艺术品的稀缺性、不可替代性及审美属性使得价格形成机制面临较高的信息不对称性，进而弱化其流动性、提升其市场交易成本。同时，艺术品独特的个体特征使得其通常缺乏明确统一的价值衡量标准，还隐含真假、偷盗和损毁等特有风险。需要关注的是，艺术品投资具有投资资产和精神消费品的双重特征。投资者的市场投资行为可能并非完全基于市场价值来选择，而在很大程度上可能是被艺术品的外形或艺术品本身气质所吸引，也可能因为艺术品具有的象征性、炫耀性、攀比性的消费特性而购买，这进一步加大了艺术品价格形成机制形成的难度和复杂性。

　　中国艺术品市场的特点

　　20年前，中国艺术品市场仅仅是以收藏家和国有博物馆为主要买家的专业性市场，一般人参与较少，宏观经济环境对艺术品市场影响不大。伴随着中国经济的快速发展和财富积累，中国艺术品市场迅猛发展。从2009年开始，中国艺术品市场比肩美国和英国，一直稳居世界三大艺术品市场之一。伴随着艺术品市场向高价位发展，黄河书画网，中国艺术品市场从收藏时代向投资时代的转变，以投资为目的的企业收藏家和艺术品基金成为最有实力的买家主体，价格的提升使得艺术品的审美属性弱化，而其投资属性增强。企业家和企业资金的入场将中国艺术品市场的规模推升到新的高度，改变着中国收藏市场的格局和结构，投资收藏主体更加多元化。艺术品的消费、收藏和投资需求越来越大，艺术品市场的社会关注度在提升。

　　与欧美艺术品市场相比较，中国艺术品市场有4个显著特点。首先，关注和参与的人群庞大。艺术品的品类众多繁杂(例如，书画、瓷器、雕塑、影像、古籍善本、红木、珠宝、红酒等)，不仅富人争相购买拍卖行的高端艺术品，而且普通老百姓对艺术品参与的热情也较高。其次，很多人将艺术品视为保值增值的资产。在可投资资产有限和货币贬值预期的情况下，艺术精品高收益的财富示范效应吸引了资金的大量涌入，相当数量的参与者将艺术品当成投资工具，将财务收益作为主要目标，市场上充斥着大量追求短期收益的投机资金。由于欧美国家艺术品市场较为成熟，更注重其精神价值，所以艺术品市场的活跃程度都远不如中国。第三，艺术品金融产品创新活跃。中国艺术品市场的繁荣加速了艺术品与金融的对接。艺术品金融产品涉及到银行、证券、信托、保险和基金等所有金融领域，中国艺术品金融市场的规模全球最大。第四，中国艺术品市场乱象丛生。中国艺术品市场“假拍”、“拍假”、拍卖成交不付款和赝品等现象屡见不鲜。这些因素综合在一起，在很大程度上决定和影响了中国艺术品投资市场的行为特征，也使得艺术品市场的价值发现功能弱化。

　　艺术品投资的财务收益

　　艺术品与其他金融资产有显著的差异，艺术品资产的异质性和弱流动性增加了度量艺术品价值的难度。艺术品价格指数可以跟踪反映艺术品市场价格变化进而度量艺术品投资回报率。目前计量艺术品价格指数的模型主要有平均价格法、重复交易法和特征价格法。

　　具体来说，三种方法侧重点不同，各有特点。以绘画为例，平均价格法通过计算每平尺价格形成市场指数，优点是简单直观，局限是忽略了作品之间的质量差异。在研究中，学者较多地采用特征价格法和重复交易法。特征价格法通过提取艺术品本身属性和特征构建价格指数，优势在于可以充分利用所有的数据信息，但是特征价格法很可能因为主观性或者主要变量数据缺失而导致模型的设定偏误。重复交易法通过采集同一件艺术品重复多次的销售价格数据来估算艺术品收益。该方法在解决艺术品异质性问题的同时，可以避免特征价格法中控制艺术品特征所带来的主观性问题。然而，重复交易法要求使用有重复交易记录的数据，这在很大程度上会减少可使用的样本量，从而削弱了数据的市场代表性。因为大多数艺术品无法出现和重复出现在拍卖市场上，只有较为优秀的作品才有机会进入到拍卖市场。因此，采用重复交易法估算出来的结果是部分流动性好的、优质艺术品的投资收益率，而不能代表某个品类整个市场的基本状况。

　　由于艺术品拍卖市场是整个艺术品市场的风向标，数据公开透明，而艺术品一级市场的画廊市场大多是私下交易，数据可得性较差，而且书画市场占整个艺术品市场份额比较大，书画家百科，所以大多数文献采用书画市场的拍卖数据进行研究。